코스피와 코스닥을 비교한다면? 코스피가 더 합리적인 가격일 수 있다.

lovefund
2023-01-18
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유가증권 시장이라고도 부르는 코스피 시장은 한국증시를 대표하지요. 그리고 코스닥 시장은 미국의 나스닥처럼 성장동력이 있는 기업들을 대표하는 시장입니다. 기관이나 외국인 투자자는 거래대금이 풍부한 코스피 시장을 선호하는 경향이 있고, 개인투자자는 변동성이 화끈하여 한방이 가능한 코스닥 시장을 선호합니다.

그런데 가끔 이런 생각을 하곤 합니다. 과연 현시점에서 두 시장 중 투자 매력은 어디에 있을까?



▶ 코스피 종합주가지수 vs 코스닥 지수 : 골리앗과 다윗의 싸움?


장기 스케일로 보더라도 코스피 종합주가지수와 코스닥 지수를 비교하는 것 자체가 무의미할 정도로 코스피 지수는 장기간 코스닥 지수를 압도하는 상승률을 기록하였습니다.

1999년 말 이후 코스닥 지수가 –70% 넘게 하락한 상태임에 반하여, 코스피 종합주가지수는 130% 수준의 상승률을 만들었습니다.

과거 흐름만 보더라도 코스피 시장은 코스닥 시장보다 성적이 좋습니다. 


그런데 한편 2010년대 초장기 횡보장 때에는 코스닥 시장이 승승장구하였었지요. 2011년 연초부터 2016년 연말까지 당시, 코스피 지수가 게걸음만 걷다가 –1.2% 하락하는 동안 코스닥 지수는 +23.6% 상승하였으니, 무조건 코스피 시장이 항상 투자 메리트가 높다고 보기는 어렵긴 합니다.

그렇다면, 과연 현시점에서 어떤 시장이 더 투자 매력이 높은지 가늠할 방법은 없을까요?


어쩌면, 코스피 시장과 코스닥 시장의 상대적인 밸류에이션 레벨 수준에서 답을 찾아볼 수 있을 듯합니다. 



▶ 코스피 시장은 절대 저평가 영역 vs 코스닥 시장은 애매한 위치


[ 코스피와 코스닥 시장의 시장 PBR 밴드 추이. 자료 분석 : lovefund이성수 / 원자료 : KRX ]


위의 자료는 코스피 종합주가지수(좌측)와 코스닥 지수(우측)의 2000년 이후 PBR 밴드 추이입니다. 하단밴드는 각 시장의 2003년(또는 2008년) PBR 레벨을 그리고 상단 밴드는 2007년 수준 PBR 레벨을 적용하였습니다. 


한눈에 보시더라도, 최근 코스피 시장은 PBR 밴드 하단을 뚫고 내려갈 정도로 매우 저평가된 경향이 강하지만, 코스닥 지수는 애매한 위치에 있다는 것을 확인할 수 있습니다. 비록 작년에 코스닥 지수가 급락하였습니다만 아직도 과거 수준과 비교하였을 때 코스닥 시장은 싸다고 보기 어려운 수준입니다. 


즉, 현시점에서는 코스피(유가증권) 시장이 코스닥 시장보다 한 수 더 높은 밸류에이션 매력을 가진 것으로 보입니다.



▶ 종목 전반에도 그러할까? 스몰캡에서는 유가증권 시장이 더 우위!


주가지수는 시가총액 방식으로 설계가 되어있어서 코스피 종합주가지수와 코스닥 지수는 각 시장의 시가총액 최상위 종목이 좌지우지하게 되지요. 따라서 시장 전반적으로 어떠할지를 가늠하기는 어려울 수 있습니다.

시장 전체적으로는 어떠한지 가늠하기 위해서는 각 시장의 소형업종 지수의 밸류에이션 레벨을 비교할 필요가 있겠습니다.


코스피 소형업종지수는 시가총액 301위부터 그 이하 모든 종목을 대상으로 하고 있고, 코스닥 소형(Small)지수의 경우 시가총액 401위부터 그 이하 모든 종목을 대상으로 지수를 산정하고 있습니다. [참고자료 : KRX INDEX ]

그러하기에, 소형업종지수는 시가총액 최상위 종목을 뺀 대부분 종목의 분위기와 상황을 파악할 수 있는 유용한 참고자료로 활용할 수 있다 할 것입니다.


[ 코스피와 코스닥 소형주 지수들의 시장 PBR 밴드. 분석 : lovefund이성수 / 원자료 : KRX ]


위의 자료는 2007년과 2008년의 코스피 소형업종지수와 코스닥 소형주 지수의 PBR 레벨을 기준으로 추적하고 있는 각 시장의 소형주 관련 지수의 PBR 밴드 추이입니다.


현재, 좌측에 코스피 소형업종 지수와 우측에 코스닥 소형주 지수보다 상대적으로 저평가 영역에 들어와 있는 것을 확인할 수 있습니다. 오히려 코스닥 소형주 지수의 경우 아직도 고공권에 있다고 볼 수 있을 정도입니다.


특히 코스피 소형업종 지수는 밴드들이 상승 각도가 제법 가파릅니다. 코스닥 소형주 지수는 오히려 경사가 없다고 보일 정도입니다. 이는 시장 내 가치가 어느 쪽이 더 빨리 쌓이고 있는지를 한눈에 보여주는 중요한 대목이라 할 수 있습니다.

즉, 코스피 소형업종이 코스닥 소형주 지수보다 더 밸류에이션 매력도 높고 기업가치가 더 빠르게 쌓이고 있다는 것을 보여주고 있습니다. 



▶ 올 한해 증시 변동성의 특징을 암시할 수도.


위의 코스피와 코스닥 대표 지수 그리고 각 시장의 소형업종 관련 지수의 상대적 저평가 여부가 향후 증시 향방을 결정한다고 단언할 수는 없습니다.

다만, 만약의 상황이 발생하였을 때 어느 시장이 더 큰 변동성이 발생할지 예상 해 볼 수는 있을 것입니다.


마치 2021년 연말에 코스닥 지수 등이 하늘 높은 줄 모르고 PBR 밴드 상단을 뚫고 날아다니던 이후 2022년에 대폭락 수준의 –34% 하락이 발생하면서 코스피 지수 –25%보다도 훨씬 강한 하락 충격이 있었던 것을 고려 해 본다면, 향후 증시 충격이 일시적으로라도 발생하였을 때 어느 시장이 안전할지 추정해 보는 것은 어렵지 않겠지요?

그리고 반대로 시장이 상승한다면? 상대적으로 유리한 위치에 있는 코스피 시장(코스피 소형주)가 코스닥 시장보다도 상대적인 움직임이 강할 가능성이 큽니다.


이런 모든 부분을 감안하여 코스피와 코스닥 시장을 비교 정리하여 보겠습니다.

현시점에서, 코스피 시장은 상대적으로 코스닥 시장보다 하방경직이 강하고 상승 메리트가 높다.


2023년 1월 18일 수요일

lovefund이성수 (유니인베스트먼트 대표,CIIA,가치투자 처음공부 저자)

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